5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(sh足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务ì)未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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